西王食品(000639)

年報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期， 旺季驗(yàn)證 Kerr 重回增長(zhǎng)軌道

公司發(fā)布 2018 年年報(bào)和 2019 年一季報(bào)。 公司 2018 年實(shí)現(xiàn)收入 58.45 億元（+4.04%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 4.68 億元（+36.5%），其中 Q4 實(shí)現(xiàn)收入 15.95億元（+19.30%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.39 億元（+28.76%）。公司 2019Q1 實(shí)現(xiàn)收入 13.83 億元（+1.52%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 9174 萬元（+9.47%）。年報(bào)業(yè)績(jī)超出預(yù)告上限，略超預(yù)期， Q4 旺季收入增長(zhǎng)加速進(jìn)一步驗(yàn)證 Kerr 開始重回增長(zhǎng)軌道。并購陣痛期已過， Kerr 海外市場(chǎng)開始重回增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)未來隨著新產(chǎn)品的引入和線下渠道的拓展將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。 國(guó)內(nèi)國(guó)外市場(chǎng)兩點(diǎn)開花，我們認(rèn)為公司有望憑借“海外品牌+國(guó)內(nèi)渠道”的模式實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)保健龍頭的崛起。 小幅上調(diào)公司 2019-2021 年歸母凈利潤(rùn)至 5.51（+0.18）/6.50（+0.12） /7.59 億元，對(duì)應(yīng) EPS 為 0.71（+0.02） /0.84（+0.01） /0.98 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2019-2021 年 PE 為 12.7/10.8/9.2 倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

保健品海外重回增長(zhǎng)， 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)延續(xù)快速增長(zhǎng)

2016 年公司收購 Kerr 之后即進(jìn)入了并購陣痛期， 2017 年到 2018 年上半年Kerr 收入均為下滑， 2018Q3 開始 Kerr 收入增長(zhǎng)開始轉(zhuǎn)正。 2018Q4 公司收入增長(zhǎng) 19.30%，大幅超過三季度的 6.52%，旺季增長(zhǎng)加速進(jìn)一步驗(yàn)證了 Kerr開始重回增長(zhǎng)軌道。 2019Q1 收入增速有所下滑，主要由于春節(jié)和北美天氣影響，我們預(yù)計(jì) 2019 年海外市場(chǎng)將繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。保健品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入預(yù)計(jì)在 2.9 億元（+45%），繼續(xù)快速增長(zhǎng)， MuscleTech 在國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)市場(chǎng)的占有率在 30%左右。 隨著國(guó)內(nèi)保健品線下專有產(chǎn)品和蛋白棒、左旋肉堿等新產(chǎn)品的推出，以及線下渠道開始發(fā)力， 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將延續(xù)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

食用油和運(yùn)動(dòng)保健齊頭并進(jìn)， 大健康航母啟航

公司表示作為食用油龍頭企業(yè)， 要堅(jiān)持走出去戰(zhàn)略，通過收購兼并，做大做強(qiáng)糧油板塊。 保健品板塊，國(guó)內(nèi)國(guó)外市場(chǎng)兩點(diǎn)開花， 公司有望憑借“海外品牌+國(guó)內(nèi)渠道”的模式實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)保健龍頭的崛起。 食用油和運(yùn)動(dòng)保健齊頭并進(jìn)，公司打造“世界級(jí)健康食品平臺(tái)”的戰(zhàn)略正在逐步落地。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 去杠桿政策繼續(xù)；行業(yè)政策變動(dòng)等