營收利潤增長加速，行業(yè)呈現(xiàn)高景氣。 2019 年一季度，軍工板塊整體實現(xiàn)營業(yè)收入 676.81 億元，同比增長 17.74%；實現(xiàn)歸母凈利潤22.27 億元，同比增長 33.70%。 營收和歸母凈利潤增速的加速提升，一方面，反應了行業(yè)的持續(xù)增長；另一方面，驗證進入十三五后期，軍方采購加速，行業(yè)增長加速。

航空表現(xiàn)亮眼，船舶收入企穩(wěn)。 子行業(yè)方面，航空、船舶和信息化板塊收入實現(xiàn)增長，其中航空板塊增速最高，達到 36.06%；歸母凈利潤方面，航空、航天、兵器實現(xiàn)增長，航空板塊增速最高，達到98.90%。縱向比較來看，航空板塊的營收和歸母凈利潤增速均呈現(xiàn)加速態(tài)勢，增速不斷提高；船舶板塊收入企穩(wěn)回升，但盈利下滑，盈利能力尚未恢復。

上下游共振，主機配套均高增。 2019Q1 主機和配套企業(yè)收入均呈現(xiàn)高增長態(tài)勢， 5 家代表性主機廠的增速中位數(shù)為 20.36%；代表性配套企業(yè)的增速中位數(shù)為 21.56%；產業(yè)鏈上下游均呈現(xiàn)較高的景氣度。在 2018 年行業(yè)進入高景氣階段的基礎上，當前行業(yè)已經進入高采購和高交付的狀態(tài)。 同時，預收賬款、預付賬款以及存貨等數(shù)據(jù)的增長，預示產品需求有望進一步向好。

總體持倉下滑，彈性標的獲得青睞。 以普通股票型、混合型和靈活配置型基金為基礎，對軍工板塊基金配置進行分析。 2019 年一季度末，基金對軍工標的的重倉持股占比為 1.25%，低配 0.44%， 配置下降。個股方面， 機構重倉的標的相對保持穩(wěn)定，同時，基本面改善幅度較大的個股也獲得機構認可， 加倉明顯。

行業(yè)評級： 受益于十三五規(guī)劃后期裝備采購提速，軍工行業(yè)景氣度進一步提升，營收和業(yè)績增長成為行業(yè)主基調，主機廠和配套企業(yè)業(yè)績增速均較高，顯示行業(yè)進入高采購高交付的高景氣狀態(tài)。此外，疊加國企改革、軍工資產證券化等對行業(yè)基本面的提升，我們看好軍工行業(yè)今年表現(xiàn)，給予推薦評級。

投資策略及重點推薦個股： 基于基金的配置比例和特點，以及一季報相關標的的超預期表現(xiàn)，當前階段， 一方面， 我們推薦投資者關注股價處于低位、具備較高安全邊際的白馬標的，推薦中直股份、中航飛機、航發(fā)動力、航天電器、中國海防等；另一方面，我們推薦投資者關注細分行業(yè)景氣度高、 業(yè)績彈性大的小市值標的，推薦久之洋、 大立科技、 海蘭信等。

風險提示： 1）軍品采購不及預期； 2）企業(yè)盈利不及預期； 3）國企改革以及軍工資產證券化的不確定性； 4）系統(tǒng)性風險。