本周行情回顧

本周滬深 300 指數(shù)上漲 0.62%， CS 餐飲旅游上漲-1.00%至 7741.602，排名第十五名。其中免稅板塊漲幅 0.2%，出境游漲幅-4.9%，餐飲板塊漲幅-1.7%，主題景區(qū)漲幅-0.4%，傳統(tǒng)景區(qū)漲幅-3.0%，酒店板塊漲幅 0.2%。

行業(yè)點評

澳門博彩 4 月下滑 8.3%，預(yù)計中場業(yè)務(wù)正向增長， VIP 仍維持下滑趨勢。19 年 4 月幸運(yùn)博彩毛收入 235.88 億澳門元/-8.3%， 19 年 1-4 月幸運(yùn)博彩毛收入 997.39 億澳門元/-2.4%。 四月下滑 8.3%是 17-19 年內(nèi)降幅最大的月度表現(xiàn)，但其表現(xiàn)整體符合市場預(yù)期，去年同期基數(shù)相對較高。分版塊來看中場業(yè)務(wù)維持接近 10%增長， VIP 業(yè)務(wù)受制于資本管制及禁煙等影響下滑幅度較大。 4 月市場相對淡季，五月在小長假影響下有望帶動整體博彩收入的表現(xiàn)回暖。

五一假期全國接待游客 1.95 億人次 /+13.7%， 實現(xiàn)收入 1176.7 億元/+16%，五一假期延長帶動景區(qū)表現(xiàn)優(yōu)異。 按照日均接待量同比口徑來看，峨眉山、武陵源、黃山等自然景區(qū)均錄得較快的增長（其接待量分別為 7.34萬人/+32%、 9.23 萬人/74%、 11.23 萬人/+44%），三亞千古情接待游客14.71 萬人次，去年五一接待游客 13.47 萬人次，按照日均接待量下滑18%，去年基數(shù)相對較高；烏鎮(zhèn)接待游客 30.44 萬人次/+21.05%；實現(xiàn)門票收入 3455.98 萬元/+18.08%。

宋城演藝完成子公司六間房的重組脫表方案，商譽(yù)風(fēng)險解除，方案符合市場預(yù)期。 六間房與花椒完成最終的重組方案，重組后公司持有六間房 39.53%股權(quán)，奇虎三六零持有 39.54%，公司為二股東，重組后集團(tuán)公司不再納入宋城演藝的財務(wù)報表并表范圍）。六間房脫表后公司因收購六間房所產(chǎn)生的27.9 億元商譽(yù)將風(fēng)險消除。重組后產(chǎn)生投資收益能夠 19 年貢獻(xiàn)宋城業(yè)績(約2 億元)，收入端 19 年將出現(xiàn)較大的波動性，只并表約四個月的六間房營收表現(xiàn)，未來六間房與秘境和風(fēng)的重組新公司將以投資收益的形式影響公司的利潤數(shù)據(jù)。

估值層面——在 19 年餐飲旅游板塊估值修復(fù)到一定階段后，免稅、人文景區(qū)、酒店等仍存在投資機(jī)會。

1）出境游及酒店估值較為合理。 出境游行業(yè)增速 10%-15%情況下估值相對合理。酒店板塊消費升級邏輯下業(yè)績彈性強(qiáng)，對標(biāo)華住估值水平存在空間。從經(jīng)濟(jì)型向中端轉(zhuǎn)型以及加盟比例提升長邏輯來看酒店板塊存在投資機(jī)會。

2）景區(qū)外延拓展進(jìn)展慢，門票收入受政策抑制，宋城通過異地復(fù)制和輕資產(chǎn)模式能夠穿越周期。對照宋城演藝明年的新項目擴(kuò)張節(jié)奏，六間房大概率脫表， 19 年-21 年擴(kuò)張帶來的業(yè)績彈性較強(qiáng)。

3）中免國內(nèi)免稅壟斷地位加強(qiáng)，消費回暖趨勢下國旅將存在投資機(jī)會。 公司剝離旅行社業(yè)務(wù)能夠聚焦免稅主業(yè)，提升公司整體的盈利能力，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。離島免稅政策從額度的放開到拓寬購買人群，三亞海棠灣免稅店能夠有所獲益。 19 年仍存在邊際改善空間，市內(nèi)免稅店政策突破和國內(nèi)市內(nèi)店開設(shè)預(yù)期有望落地。

推薦標(biāo)的

中國國旅、宋城演藝

風(fēng)險提示

極端天氣及不安全因素發(fā)生；宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩；旅游行業(yè)負(fù)面政策出臺；業(yè)績不及預(yù)期的情況出現(xiàn)。