2018年和2019年一季度有色經(jīng)營面臨一定壓力：2018年以來，受中美貿(mào)易戰(zhàn)以及中國經(jīng)濟(jì)放緩的影響，大部分工業(yè)金屬價(jià)格下跌，稀有金屬價(jià)格分化，有色總體運(yùn)行壓力較大。2018年有色金屬礦采選和冶煉及壓延加工子行業(yè)利潤增速不斷放緩。2019年一季度隨著中美貿(mào)易談判取得積極進(jìn)展，中國出臺(tái)穩(wěn)增長措施，有色需求預(yù)期向好，工業(yè)金屬價(jià)格略有回暖，稀有金屬除個(gè)別品種外，價(jià)格走弱。盡管2019年一季度大部分工業(yè)金屬價(jià)格有所回暖，但價(jià)格同比仍有一定下降，2019年一季度有色經(jīng)營仍面臨壓力。

2018年以及2019年一季度有色上市公司業(yè)績下滑，但初現(xiàn)企穩(wěn)跡象：受行業(yè)景氣下降以及價(jià)格較為低迷的影響，2018年有色上市公司收入增長8.31%，凈利潤同比下降47.10%。分季度看，2018年有色上市公司利潤同比增速逐季下滑。利潤增速分布方面，2018年利潤增速超50%公司占比約17%，利潤增速0~50%公司占比約26%，利潤下滑公司占比約57%。2019年一季度，工業(yè)金屬價(jià)格初現(xiàn)企穩(wěn)，但價(jià)格同比2018年同期仍以下降為主，有色上市公司收入同比增長5.81%，但凈利潤下滑38.71%。2019年一季度有色上市公司利潤增速分布和2018年基本相同，毛利率也和2018年四季度基本持平，初現(xiàn)企穩(wěn)跡象。

子行業(yè)分化，2019年一季度工業(yè)金屬利潤下滑趨緩：2018年有色子行業(yè)業(yè)績分化，總體上工業(yè)金屬和貴金屬業(yè)績下滑，而稀有金屬業(yè)績則實(shí)現(xiàn)增長。其中工業(yè)金屬銅上市公司業(yè)績表現(xiàn)相對(duì)較好，鋁上市公司業(yè)績受價(jià)格下降和原材料上漲壓制，鋅上市公司受價(jià)格下跌較多影響，業(yè)績不佳；2018年貴金屬價(jià)格走低，相關(guān)上市公司業(yè)績下滑為主；稀有金屬在鉬、鈦、鎂等品種價(jià)格上漲帶動(dòng)下，2018年業(yè)績?cè)鲩L較好。2019年一季度有色上市公司業(yè)績延續(xù)分化，工業(yè)金屬價(jià)格略有回暖，業(yè)績下滑趨緩；貴金屬價(jià)格震蕩，業(yè)績不佳；稀有金屬價(jià)格走弱居多，業(yè)績大幅下降。

近期觀點(diǎn)：中國一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好于預(yù)期，初現(xiàn)企穩(wěn)跡象，有利于有色需求回升，但目前有色總體供需依舊處于弱平衡態(tài)勢(shì)，維持行業(yè)“中性”的投資評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為需求預(yù)期改善以及風(fēng)險(xiǎn)偏好上升是近期有色股價(jià)表現(xiàn)的主要驅(qū)動(dòng)力，建議關(guān)注對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好較敏感的工業(yè)金屬品種的投資機(jī)會(huì)，相關(guān)公司云南銅業(yè)、中國鋁業(yè)、云鋁股份、中金嶺南。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)“鴿派”盡顯，我們建議關(guān)注經(jīng)濟(jì)放緩、貨幣政策放松帶來貴金屬中長期投資機(jī)會(huì)，相關(guān)公司山東黃金、中金黃金。

主要風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)需求低迷風(fēng)險(xiǎn)。如果未來全球及中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、固定投資和消費(fèi)低迷，或者國際貿(mào)易爭端增加，有色金屬需求將受到較大的影響，并進(jìn)一步影響有色行業(yè)景氣度和相關(guān)公司的盈利水平。(2)供給側(cè)改革和環(huán)保政策低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。如果未來供給側(cè)改革和環(huán)保政策變化或者實(shí)施效果低于預(yù)期，將削弱供給側(cè)改革已取得的成效，有色行業(yè)可能重新陷入產(chǎn)能過剩的狀態(tài)。(3)價(jià)格和庫存大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。有色行業(yè)具有周期屬性，且存在現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)，價(jià)格和庫存除了受供需影響外，還受到其他諸多因素影響，波動(dòng)較為頻繁。如果未來因預(yù)期和非預(yù)期因素影響，有色價(jià)格和庫存出現(xiàn)大幅波動(dòng)，將對(duì)有色公司經(jīng)營和盈利產(chǎn)生重大影響。