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      優(yōu)秀的投資者懂得在共識里尋找獨到的見(jiàn)解

      2016.10.01 12:39

      kjjiugigyi

      霍華德·馬克斯從芝加哥布斯商學(xué)院畢業(yè)后,他最中意的公司拒絕了他。但他說(shuō),這是他職業(yè)生涯中最幸運的時(shí)刻,因為這家公司就是雷曼兄弟。而如今,馬克斯是橡樹(shù)資產(chǎn)管理公司的聯(lián)合主席和創(chuàng )始人。

      職業(yè)選擇的運氣和技巧

      馬克斯說(shuō),他不是那種從9歲就開(kāi)始閱讀招股章程,然后用自己在成人禮上收到的錢(qián)進(jìn)行投資的孩子。在決定從事金融行業(yè)之前,他曾考慮過(guò)成為一名歷史教授、建筑師、廣告人和會(huì )計師。從芝加哥大學(xué)畢業(yè)后,他曾面試了幾家財團、銀行、投資公司、投資銀行、會(huì )計和咨詢(xún)類(lèi)公司。

      但很幸運的是,他被曾經(jīng)最向往的公司拒絕。馬克斯說(shuō),負責招聘的人決定雇用他,但在作最終決定時(shí),那個(gè)人卻因宿醉遲到了。他的同事把工作給了另一個(gè)人。如果當時(shí)不是有那份壞運氣,他說(shuō),他也許在頭30年都會(huì )為雷曼兄弟工作,最終的他可能會(huì )與現在大相徑庭。

      對于馬克斯來(lái)說(shuō),幸運是非常重要的,他還建議那些未來(lái)的MBA們“把握住自己的好運”。因為機會(huì )只會(huì )來(lái)到你身邊一次,你必須牢牢抓住它。

      市場(chǎng)難以預測


      ? ? ?其實(shí),市場(chǎng)預測專(zhuān)家的表現一直都是非常差,馬克斯說(shuō)。2013年的夏天,全部預測專(zhuān)家都表示,在美聯(lián)儲主席伯南克開(kāi)始討論美聯(lián)儲削減其月度購債計劃時(shí)便會(huì )開(kāi)始升息,這將是2013年最重要的決定。但是,大多數預測家都預測錯了,實(shí)際情況恰恰相反。

      2014年最重要的問(wèn)題是石油價(jià)格,而只有少數專(zhuān)家在這個(gè)問(wèn)題上預測對了。馬克斯開(kāi)始放棄預測市場(chǎng)的游戲,轉而變得十分低調。當有人問(wèn)他油價(jià)將會(huì )怎么改變時(shí),他說(shuō),唯一正確的答案只有“我不知道”。

      石油是一種不會(huì )產(chǎn)生資金流動(dòng)的資產(chǎn),并且不以自由市場(chǎng)價(jià)格出售。石油有自己的價(jià)格管制,所以馬克斯明白,這會(huì )使石油價(jià)格變得不可預估。

      ? ? ?不過(guò),馬克斯警告道,你不能在對未來(lái)沒(méi)有任何預測的情況下進(jìn)行投資。橡樹(shù)都是對高壓行業(yè)進(jìn)行投資。在過(guò)去的四個(gè)月中,這些都是從事過(guò)石油或石油服務(wù)類(lèi)企業(yè)。他說(shuō)“價(jià)值型投資者以未來(lái)現金流的貼現價(jià)格為基準進(jìn)行投資?!?/strong>

      馬克斯提醒道,不要投資那些把未來(lái)全部賭在油價(jià)上的公司,因為油價(jià)實(shí)在太難以預測了。他建議,投資者可以轉而考慮,那些因石油環(huán)境不穩定而從中在多方獲取利益的公司。

      在市場(chǎng)不會(huì )有大幅變化的時(shí)候,很多投資者都能在選擇投資對象上做出正確判斷,但他們還是沒(méi)能掙到錢(qián)。這是因為,只有在市場(chǎng)巨變時(shí)做出準確的預測才是有價(jià)值的。就拿石油價(jià)格來(lái)說(shuō),大多數人都預測失誤,這讓預測變得毫無(wú)價(jià)值。當市場(chǎng)巨變時(shí),有些人也是會(huì )預測對,但馬克斯就會(huì )問(wèn)自己,這個(gè)人一直都能預測對嗎,或者這次只是巧合而已。

      馬克斯引用了馬克·吐溫的話(huà),“讓我們陷入困境的不是無(wú)知,而是看似正確的謬誤論斷?!?/p>

      二級思維的重要性

      8年前,馬克斯的兒子建議他去投資福特,因為他們將有很棒的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)出來(lái)?!罢l(shuí)不知道這事兒!”馬克斯這樣回答。他不是試圖打擊他兒子的積極性,而是為了讓他建立二級思維:每個(gè)人都知道的事情,是不會(huì )帶給你任何好處的。

      如果你擁有和其他人并無(wú)二致的思維,你便會(huì )做出和其他人一樣的舉動(dòng)。如果你想表現出色,那么就需要考慮別人想不到的事情,然后用更高級的思維去支配你的行動(dòng)。

      ? ? ?一級思維是:投資者認為一個(gè)公司很好然后就會(huì )去買(mǎi)它的股票。二級思維則是:投資者認為這家公司很好,但不像每個(gè)人認同的那樣好,所以會(huì )賣(mài)掉股票。

      20世紀20年代,倫敦雜志選美比賽進(jìn)行了一場(chǎng)關(guān)于誰(shuí)將奪冠的辯論,馬克斯在梅納德·凱恩斯(Maynard Keynes)預測桂冠得主的文章中形容了一級—二級—三級-思維的理論。一級思想中,你會(huì )根據你的看法選擇冠軍得主。然而,要想在辯論中正確地預測結果,你至少需要擁有二級思維,去選擇那個(gè)你認為會(huì )獲得投票最高的女孩兒。

      本·亨特更詳細地解釋了凱恩斯在博客中對第三級思維發(fā)表的言論。亨特說(shuō),為了贏(yíng)得辯論,你需要有三級思維,去挑選“那些評審眼中會(huì )有最高得票率的選手”。

      成功的投資是來(lái)源于“多向思維”,馬克斯表示,如果對于某一資產(chǎn)價(jià)格走勢,大家擁有共識,那么你就要從共識里擁有自己獨到的看法。如果你獨到的看法是正確的,那么最終共識是會(huì )向你的看法靠近的,價(jià)格的走勢也會(huì )向你預期的靠攏。如果你認為投資很容易而沒(méi)有看到其復雜性,那么你也是不會(huì )成功的。

      在現有利率環(huán)境下的投資

      馬克斯認為,自2008年金融危機以來(lái),流動(dòng)性和安全性不再是能夠輕易滿(mǎn)足的了。馬克斯評價(jià)自己對流動(dòng)性和安全性屬保守派。在2008年的金融危機以前,馬克斯沒(méi)有放在橡樹(shù)或其基金里的資本,在國庫券投資組合中獲得了6.5%的回報。

      經(jīng)歷過(guò)金融危機后,馬克斯問(wèn)自己,為什么一個(gè)人必須把他的財產(chǎn)投資在絕對安全、有流動(dòng)性和良好收益的地方?馬克斯說(shuō),當人們被 “嚇傻了”之后,他們就會(huì )把他們的財產(chǎn)存到安全的地方,即使當前的負利率大環(huán)境會(huì )使他們丟失一部分財產(chǎn)。投資者現在可以得到安全性和流動(dòng)性,卻不能從中獲利。

      盡管認為自由市場(chǎng)會(huì )以最大的努力合理分配資源,但馬克斯表示,我們不是在一個(gè)自由市場(chǎng)的環(huán)境中,“如今對金錢(qián)的預測不比當年石油價(jià)格的預測容易?!?/p>

      馬克斯認為,當前市場(chǎng)環(huán)境的改變還不至于將10年期的國債保證利率從八年前的6%降低到現在的2%,不自然的低利率是歸咎于美聯(lián)儲的介入調查。但是他不認為當前環(huán)境糟糕到維持2%的利率,這是一個(gè)不正常的利率,只不過(guò)預測自然利率是非常困難的,不論利率是否受到外界影響。

      投資成功的因素

      馬克斯表示,短期來(lái)看,成功需要具備的因素是進(jìn)取心、時(shí)間選擇和技術(shù)。他說(shuō),如果你在正確的時(shí)間有足夠的進(jìn)取心,那你就不需要任何技術(shù)。

      華爾街日報樂(lè )于追捧能成功預測出石油價(jià)格在某一時(shí)間段內的下滑期以及最高點(diǎn)的人。但就短期來(lái)講,你幾乎不可能知道成功是源于運氣或是技術(shù),但是長(cháng)時(shí)間后就會(huì )變得明顯,因為好運不會(huì )持續20年。

      馬克斯舉例2006年 Amarnath 避險基金的暴跌,更深入地闡述了運氣和技術(shù)。馬克斯說(shuō),Amaranth 2006年失去了90%的資產(chǎn),不是因為低級的投資技巧,而是因為他們在2005年的總資產(chǎn)翻倍的巨大成功?!叭绻麤](méi)有技術(shù)的話(huà),失去100%的資產(chǎn)只是賺100%的對立面?!瘪R克斯說(shuō),Amaranth 在2005年做了一些“瘋狂”的押注,并且得到了幸運女神的眷顧,而2006年類(lèi)似的賭注卻沒(méi)有了運氣。

      ? ? ?馬克斯歸納自己的成功因素是:1.沒(méi)有押注在那些可能損失巨大的公司上;2.控制虧損;3.追求長(cháng)期的穩定而不是短時(shí)的成敗。他說(shuō):“如果我們能避免成為那些失敗者,那么變?yōu)槌晒φ呔妥兊幂p而易舉?!?/strong>

      馬克斯強調,把投資策略與個(gè)人性格特點(diǎn)相結合是十分重要的,他在債劵市場(chǎng)的成功關(guān)鍵就是他的保守性。如果一個(gè)人不是夢(mèng)想家、未來(lái)主義者、天生的樂(lè )觀(guān)主義,那他的風(fēng)投必定失敗。他在嘗試做的是“將10美金變成11美元,并且在它變成9美元以前裝進(jìn)自己的口袋。

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